FOF既不是万能药也不是安慰剂,它究竟是什么?

道高股权投资基金 浏览次数: 2016-11-29 15:00

随着证监会正式下发《公开募集证券投资基金运作指引第2号——基金中基金指引》,公募FOF作为新的基金品种,再次被推到风口浪尖,一时间,市场对FOF的关注度也'...

随着证监会正式下发《公开募集证券投资基金运作指引第2号——基金中基金指引》,公募FOF作为新的基金品种,再次被推到风口浪尖,一时间,市场对FOF的关注度也大热,似乎在经历过2015年的市场调整后,在工具稀缺,创新工具较少的环境下,FOF担负起了很多不应该担负的任务。

一时间,似乎有声音认为,FOF可以直接解决投资者从资产配置到基金选择的所有问题,能够准确的在不同时间为投资者配上对应的资产,再加上基金选择,实现“一站式服务”,成为投资的“万能药”。

  一

  FOF只是FOF

  我们认为,FOF既不是万能药也不是安慰剂,FOF只是FOF,是一种投资结构和形式,具体的风险收益情况、策略、乃至最终表现都有可能千差万别,会跟该FOF本身的目标相关,跟FOF投向的基金相关。

好比江湖上大都是使单刀的,突然有一天,大家发现我们还可以左右手各拿一把刀,是为“双刀流”,但双刀应该怎么使,有人说应该用太极刀法,有人说应该使五虎断门刀,还有人说应该一刀攻一刀守,利用多一把刀起到格挡的作用。一时间众说纷纭,真假难辨。

  

  二

  FOF各有不同

然后,双刀各有各的流派,哪有应该怎么使的说法呢?

FOF也是一样,有人擅长从基金经理的调研和评价,在长期投资中挖掘整体业绩靠前的基金组合;有人擅长进行大类资产轮动,在不同的资产工具中进行切换和轮动;有人通过量化方法实现一定风险偏好下的资产配置,不同实现出来的FOF可能是低风险偏债产品,也可能是高风险偏股产品,甚至灵活配置于不同风险类型的基金之间,千差万别,FOF和FOF之间都未必是可比的,好比都是双刀流,使套路的和打擂台的就不能放在一起比一样。

如今FOF开闸在即,运行个一年半载之后,可能又会出现一年后FOF业绩大排名之类的东西,把不同风险类型的产品混杂,可能会误导投资者。不同的FOF解决不同的问题,仍然和传统的公募基金类似,并不能“包治百病”,完全解决投资者在挑选基金或者资产配置上的问题。

  三

  FOF也需对症下药

但是FOF是不是又是多余的呢?不是万能药的话,是不是就是安慰剂了呢?我们认为,FOF也不是安慰剂,FOF要解决的,都是在一定前提条件下的问题,正所谓对症下药。假如投资者风险偏好较低,又担心债券基金的择券风险,那么优选债券基金经理的债券FOF可能会满足该投资者的需要,如果投资者风险偏好较高,愿意承担资产轮动带来的高波动,则大类资产轮动的FOF可能会满足投资者的需求。像前文所述“一站式服务”的FOF可能隐含着投资者较高风险偏好的假设存在,投资者能够承受一旦资产配置发生错误带来的波动或者回撤。

因此,在确定风险偏好等一定前提条件下,FOF有自身的优势,比如在美股和A股之间切换,可以投资黄金ETF,分散化的投资于优选的基金经理等。但FOF本身的风险收益结构、产品适合什么样的投资者要根据不同的FOF而定,FOF本身风险收益特征千差万别,未来投资者要注意甄别。

  

  四

  FOF与分散化投资

FOF作为基金的组合,在已经是分散化投资的基金上再进行了一次分散,又在指引中被要求单只基金占比不超过20%,即至少会投资5只基金,目前看来,似乎是天然的分散化投资的代表。

如今基金的数量3000多只,已经超过股票数量,使用分散化投资似乎也没有问题,我们认为,FOF的分散化投资,不仅取决于投资了多少只基金,与底层投资基金的分散化程度有很大的关系。简单举股票型FOF来说,只投资一只足够分散化的基金,可能比持有10只集中持股的基金分散化效果要好。

从股票的角度来说,当股票数量上升时,组合的分散化效果会更好,但上升到一定程度后分散化的效果会边际递减,分散化达到一定程度后再增加股票数量效果的增加很有限,类似下图:

  

从股票型FOF而言,投资的股票型基金仍然要投资于股票,这时候,每一只投向基金的持仓就有可能产生重叠和交叉,其绝对持有股票的数量未必增加,分散化的增加程度也要打上一个问号。

我们举以下1号、2号两个基金为例,其中持仓如下:

1号基金 2号基金 股票a 50% 60% 股票b 40% 20% 股票c 5% 10% 股票d 5% 10%

如果等权投资于1号、2号基金,结果持仓就是如下,与等权投资于4只股票的3号基金相比,其集中度明显高于单只3号基金的持仓:

FOF 3号基金 股票a 55% 25% 股票b 30% 25% 股票c 7.5% 25% 股票d 7.5% 25%

可以把3号基金单独拿出来看,我们会发现,无论怎么投资多少只基金,似乎分散化程度都很难超越3号基金很多,也就是说,FOF投资再多的股票型基金,其分散化程度最多就是3号基金的水平。

可以把3号基金看成一只指数基金或者持仓分散的量化基金,我们就可以认为,在分散化程度上,一只指数基金或量化基金几乎已经做到了极限。在资产配置型FOF需要配置股票资产时,一只充分分散化的指数型基金或者量化基金已经足够满足要求,没必要再通过多只基金配置的方法。

当然,上述情形仅限资产配置型FOF在需要配置股票资产的情况下,在相关性较低的大类资产进行配置时,良好的分散化投资能够带来减少波动的效果。在主动股票基金经理的优选中,风格偏向某一风格或某一行业的基金通过和不同风格的基金组合进行分散化,也能够平衡风格,减少波动,正是FOF投资经理要做的工作之一。

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